Konflikten i Mellemøsten og de stigende olie- og energipriser dominerede både ECB’s pressemeddelelse og Christine Lagardes pressekonference.

ECB vurderer nu, at udviklingen igen ligger tæt på det baseline-scenarie, som blev præsenteret på junimødet. Samtidig understregede Lagarde, at usikkerheden fortsat er meget høj, og at den fulde effekt af de stigende energipriser endnu ikke har slået igennem på inflationen.

Det betyder, at ECB fortsat følger:

Intensiteten af energichokket.

Hvor længe de højere energipriser varer.

Om de højere energiomkostninger spreder sig til resten af økonomien.

Eurozonens økonomi viser fortsat modstandskraft

Trods geopolitisk uro tegnede Lagarde et relativt positivt billede af økonomien.

Hun fremhævede blandt andet, at:

Servicesektoren igen viser fremgang.

Industrien holder bedre stand end ventet.

Privatforbruget fortsat understøtter væksten.

Investeringer i digitalisering, AI, forsvar og infrastruktur bidrager positivt.

Eksporten viser gradvis bedring.

På kort sigt ventes væksten fortsat at være moderat, men de underliggende vækstdrivere vurderes fortsat som robuste.

Inflationen er fortsat den største udfordring

Selvom de seneste inflationstal har været lavere end ventet, vurderer ECB, at dette sandsynligvis kun er midlertidigt.

De stigende energi- og råvarepriser ventes gradvist at løfte inflationen igen, og ECB understregede flere gange, at de fulde effekter endnu ikke er synlige.

Ingen tegn på lønspiral

Et af de vigtigste budskaber fra Lagarde var samtidig, at ECB fortsat ikke ser tegn på andenrundeeffekter.

Med hendes egne ord:

“We are not seeing it.”

Lønstigningerne forventes fortsat at aftage over de kommende år, og netop fraværet af en løn-pris-spiral er den væsentligste årsag til, at ECB endnu ikke ser behov for en længere serie af renteforhøjelser.

FairRENTE’s vurdering er at netop udviklingen i lønninger og serviceinflationen bliver afgørende for pengepolitikken efter september måneds indprisede rentehævning.

Renteforhøjelse blev diskuteret

Et interessant element fra pressekonferencen var, at flere medlemmer af ECB’s styrelsesråd overvejede, om renten allerede burde hæves på mødet.

Beslutningen om at fastholde renterne blev dog truffet enstemmigt.

ECB ønsker at afvente:

• Nye inflationstal
• Udviklingen i energipriserne.
• Opdaterede økonomiske prognoser
• Mere data om arbejdsmarkedet
• Det betyder, at septembermødet får et langt stærkere beslutningsgrundlag end juli, og rentemødet i september bliver højst sandsynligt næste skridt
  
  

Efter torsdagens møde er markedets fokus flyttet fra spørgsmålet om “om ECB ville gøre noget” til “hvor sandsynligt en renteforhøjelse er i september.”

Danmarks Nationalbank fastholdt som ventet efterfølgende renterne uændret.

Det var helt som forventet og understreger endnu en gang, at dansk pengepolitik fortsat følger ECB tæt som følge af fastkurspolitikken. Med en historisk svag krone, fortsat stærk dansk økonomi og de første interventioner siden 2024 er spørgsmålet igen aktuelt: Kan Nationalbanken blive tvunget til at hæve renten uden for ECB’s mødekalender? Vi opdaterer vores analyse og kommer med vores bud på dette i vores næste skriv.

Vores hovedscenarie er, at ECB hæver renten med 0,25% på septembermødet, efterfulgt af én yderligere rentehævning i december eller januar 2027, og Nationalbanken følger med 1-1 med en “kicker” på 0,10% i form af en isoleret renteforhøjelse oveni.

Som grafen viser, er der priset 2-3 rentestigninger ind de kommende 6 måneder, og vi skal se pengemarkedsrenterne, – CIBOR 3M runde 3%, hvis markedet og investorerne, får ret.

Hvad betyder det for FairRENTE?

For investorer i korte danske obligationer ændrer torsdagens møde ikke det overordnede billede.

De korte markedsrenter ligger fortsat væsentligt højere end ved årets begyndelse, og når/hvis ECB hæver renten i september, vil det gradvist slå igennem på de korte pengemarkedsrenter, herunder CIBOR 3M, som er central for FairRENTEs løbende realiserede renter. Dagens FairRENTE vil forventeligt være ca. 2,50 % i efteråret og 2,75 % i starten af det nye år, som markedet ser ud i dag.